Reader晚安，你好：

昨天推薦Freddy的文章，迴響似乎頗為熱烈，今天繼續說我從資產負債表當中學到的事情；這件事情我放在心裡很久，因為過於麻煩，而且缺乏適用各種企業的客觀定義指標，我一直無從分析。

Freddy在文中介紹，「ROIC 就是公司用自己真正投入營運的資本（不包含現金等閒置資產），能產生多少稅後營業利益（NOPAT）。這是一家公司實實在在運營、賺錢的能力」。注意，他提到真正營運的資本，是不包含現金等閒置資產。

現金，是閒置資產。

當然，現金有很多意義和功用，是必要時刻維持營運、維持流動性絕對必要的儲備項目，因此不可或缺。但，一家公司維持必要的現金，依照其營運規模和獲利能力，金額大概是多少呢？比率大概是多少呢？恐怕只有某些非常用功的研究員會試著判讀這件事，我認為台灣很少散戶會思考這個問題。我曾經先後跟幾位外資分析師聊過，我們發現彼此的意見大致接近。

我們都認為，台灣上市櫃公司普遍保留過多的現金在帳上，實在太過保守。

我所說的是遠遠多過日常營運，資金調度所需的現金，甚至是超過配息所需的現金。

換句話說，理論上，台灣有非常多上市櫃公司保留鉅額現金，但其實根本沒有實際用途，它們應可配發更高額的現金股利才對；本來現金殖利率5.5%的股票，說不定加碼之後，殖利率提高到8%，本來現金殖利率8%的股票，說不定可以變成10%（先不考慮股價因為宣布配息而暴漲的程度差異）！

「我不曉得台灣股民為什麼長期視而不見，對此現象毫不在意。這更加證明，我認為台灣股市並非效率市場的想法。幾億、幾十億的現金，可以一直掛在帳上，我們現在說的是很多年的現象欸！」。一位外資分析師曾經對我分享，這種現象在美國股市相對較為罕見，因為對沖基金、私募基金會到處尋找合適標的，尤其是打著「股東行動主義」旗號的大鱷們，最喜歡這種帳上擺著現金，績效卻是一直平平、甚至由盈轉虧的公司，他們會慢慢買進，直到超過5%持股，就會一口氣號召各路「正義之士」（正義兩字，當然得打上引號），要求公司即刻改正這種資金運用效率欠佳的現象，否則就可能面臨經營權換手。這麼一番大龍鳳過後，「價值窪地」往往就會填平。

然而情況在台灣，似乎卻不是這樣發展。許多公司的每股現金（帳上現金除以已發行普通股數量）居高不下，我們卻不太清楚理由為何。該公司若每股現金很多，那麼就該追問：有無更多資本開支計畫？有無任何併購或整合準備？甚至有無任何進行中的訴訟或賠償風險？這些都是主動投資人搞懂資產負債表以後，也該一併掌握的公司近況。

我順手找了三家公司，他們同屬一個產業大類別，已發行股數大概都是1億股上下，但三者的現金水位各異：A公司的每股現金相當於股價四分之一；B公司的每股現金高達165元、相當驚人，其每股現金只相當於股價11％；C公司的每股現金居中，但比重相當於股價的58%。為什麼有公司需要保留每股一百多塊錢的現金在帳上？如果大量拿來做庫藏股、現金減資，股價更高、獲利更好，ROIC不是可以更上一層樓？至於C公司，ROA是三者中最低的，是否也是帳上現金太多所導致？如果同樣積極執行庫藏股、現金減資，ROA不就會提高了嗎？

這些都是我個人想法，我很期待能收到你的回覆，我會很高興的跟你聊聊！